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金通灵:空气压缩机放量 小型气轮机广阔

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  近日我们调研了(300091),了解了公司生产经营的有关情况。

  二、分析与判断:

  传统业务受益节能政策推动。

  公司传统业务主要为大型离心风机、高压鼓风机,其主要面向钢铁、水泥、电力等行业,2012年来行业需求呈下滑的趋势,公司订单出现部分延迟,加上募投项目达产,公司费用加大导致2012年公司毛利率下降,出现小幅亏损。

  我们认为目前新一届政府加大对节能技术推广,工信部、发改委近期频繁推出政策,而风机行业作为需求量大、应用面广的传统产业,设备逐步转型升级也将加速推进。从政策公布到行业逐步升级改造传导期为半年到一年,我们比较看好公司在下半年主营业务大型离心风机、高压鼓风机在节能政策推动下迎来逐步复苏。

  空气压缩机开始逐步放量。

  公司新产品小型离心空气压缩机至2011年推向市场,目前国内市场仍然是外资品牌天下,公司采取利用BOT、BOO建设运营以及EPC方式进行突破,2012年取得较好成绩订单约1亿元,同时中标两个BOO项目,一个EPC项目。

  由于公司掌握小型压缩空气站核心技术,公司供气站不带杠杆内部回报率可以做到20%,而公司目前资产负债率较低,随着公司利用银行贷款+自有资金不断拓展压缩空气站业务,带杠杆内部回报率可以到25-30%以上。

  我们认为随着供气站BOO模式的不断推行,加上对外资品牌的逐步进口替代,小型离心空气压缩机有望逐步放量,成为公司未来盈利支撑。

  小型气轮机前景广阔。

  未来受益于分布式燃气发电(热电联产)、垃圾发电、生物质发电以及光热发电的逐步推进,小型燃气轮机、蒸汽轮机有望迎来快速发展。尤其是分布式天然气站近期有望迎来快速发展,小型汽轮机需求旺盛。目前小型汽轮机包括燃气轮机和蒸汽轮机主要以进口为主,国产厂商主要有南京汽轮机、杭汽轮机和青岛捷能。

  公司1.5MW蒸汽轮机近期通过专家技术鉴定,较传统汽轮机在相同供热量条件下发电量增加10~12%,同时公司今年4月签订首台汽轮机合同,9月份开始运行,我们认为随着公司示范项目顺利推进,公司有望在小型汽轮机市场迎来较快发展。

  三、盈利预测与投资建议:

  传统风机业务受益节能政策推动,小型空气压缩机开始逐步放量和小型汽轮机市场前景广阔,预计2013-2015年EPS0.10元、0.27元和0.42元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。

  四、风险提示:

  新业务不及预期。

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